来源：雪球App，作者： 耄耋观察，（https://xueqiu.com/7371162435/333726076）
同事这两天提了一个问题，美元在贬值，其他货币都在升值，但为何人民币在逆势下跌呢？今年以来美元指数下跌了近9%，欧元相对美元升值10.3%，日元相对美元升值9.9%，而人民币相对美元则仅升值0.35%（离岸汇率），且在4月8日一度贬值1.11%，突破有离岸价格以来的新低，显然人民币相对全球其他货币确实表现孱弱。
对于这个现象，我们从三个视角来探讨。
全球视角来看。这里指中美之外的国家或国际投资者的视角。前期分析过，此次关税战并非简单的关税或贸易逆差问题，而是全球政经体系的重构，也是世界两大经济体的竞争新阶段，其他国家不过是陪衬，而中美之间才是关键所在。因此，虽然关税战对全球经济都有负面作用，但中美才是受伤最深的国家，彼此不但有巨大的贸易和服务往来，还有产业链的深度捆绑，但如今撕裂的局面对两者都是剧痛。正因如此，两国的货币自然都被看低，货币的安全性都在下滑，两者同时贬值也是理所应当了。
美国视角来看。从表面逻辑来说，如果人民币升值，那就有利于美国阻止中国出口扩张，因为中美关税大战，我们很可能进行出口转移，而高汇率则有助于限制中国向其他国家出口。这个逻辑没问题，但实际我们产品的竞争力巨大，一点点的汇率升值根本无法阻挡我们的出口，而且如今的关税撕裂已经不是两国，而是会让全球大部分国家选队站，从而采用行政手段远比采用汇率手段更有效和直接。因此，美国阻止中国出口转移，已经放弃了汇率方式，而是直接限制其他国家采购中国货品。此外，在美元贬值的趋势下，自然全球投资资金会寻找安全港，如果人民币汇率持续升值，则自然会吸引外资流入，这在中美博弈加剧的情况下，并非美国所乐意看到的。总之，美国对我们的态度已经从原先市场化方式转为阻断的方式，因此汇率走低也可以理解。
我们自己的视角。首先要理解，我们是有足够实力影响人民币汇率的，但完全逆大势（以上两个视角）而为也会消耗外汇储备，是否值得有待讨论。接着我们分析内部对人民币的态度。一方面，我们汇率贬值自然有利于出口，可一定程度上对冲关税造成的影响，特别是对其他国家的货币贬值，有助于短期出口的机会，这已经不是金融博弈的问题，而是解决出口对经济的实体影响。另一方面，我们从国内最近对关税态度可见，基本已经对美国采取决裂的态度，因此在这种判断下，人民币贬值将有助于阻断国内部分资金换汇的热情。再一方面，汇率贬值还有助于海外投资的涌入，在我们积极开放的背景下，人民币贬值有助于其他国家资金的进入，投资回报更为可观。最后一方面，在关税作为起点的全球政经新格局下，我们更应该聚焦内需和内循环，因此汇率的起落并不会影响国内产业，与其耗费外汇储备维稳汇率，不如加大化债和拉动内需的力度。
总之，当下人民币的贬值绝不是一己之力造成的，而是多方的共识达成的，当然这种微妙的平衡是否能持续，短期依然是关税问题的落地，中期来看内需是否企稳是核心，我们仍需观察。
撰写于2025-4-23